南华期货：股指期货是调整 而不是趋势终结

　　南华期货研究所 王梦颖Z0015429

　　摘 要

　　本周，6月经济数据基本披露完毕。经济指标整体表现较好，无论是社融还是三驾马车的数据都偏积极，说明5月底以来的稳经济一揽子措施起效了。

　　在社融公布后，市场是买单的，市场情绪比较积极，调整时成交额也出现了缩量，基本是调整到位的节奏。但之后因为“断供潮”事件和最新地产数据的恶化，让市场情绪急转直下，导致盘面放量下跌，调整的周期被延长了。

　　今年4月下旬至今国内资金面的充裕程度可以和2020年疫情后相媲美。因此，其实今年过去两个月股指的上涨主要由流动性推动的，毕竟过去两个月，经济复苏是待验证的，主因不会是盈利驱动。从目前的资金面利率看，流动性依然十分充沛，意味着股指走高的支撑仍在。

　　但由于经济数据揭露了经济当中存在的局部风险，那么盈利预期驱动的上涨部分是需要修正的。我们看到除了房地产外，其他部分的经济复苏是可喜的，因此，盈利预期的修复是局部性的，而不是全局性的。我们认为不应该因为地产单行业的局部风险，就忽略了整体经济改善的现实。同时，我们相信严守风险底线的状况下，政策应该会有所作为，因此，不必过分悲观。稳经济措施落地一个月的时间，我们已经看到了数据出现如此多的改善，理应对后市更多些信心，也应该更多些耐心，毕竟政策的见效是需要时间的。

　　简而言之，我们依然认为此轮是上涨途中的调整，而不是趋势的终结。

　　策略方面，由于A股此轮调整发生了变化，局部风险影响了这次的调整进程，可在耐心等待调整完毕后再建仓。

　　一、 行情分析和展望

　　本周，6月经济数据基本披露完毕。经济指标整体表现较好，说明5月底以来的稳经济一揽子措施起效了。

　　先看金融数据，6月社融存量同比增速录得10.8%，连续第二个月回升，说明从宏观整体来看，经济的融资需求在逐渐上升，这代表经济预期的好转。如果从商业周期来看，企业的资本开支也开始回暖。6月企业中长期贷款同比多增6130亿元，改变了前两个月同比负增长的状况，且是2021年2月以来单月同比增量最大的一个月，说明企业对未来经济的信心明显增强。

　　再看经济的三驾马车，数据表现也较好。首先是出口状况，疫情后可观的出口贸易是支撑国内经济非常有力的抓手，但随着海外需求的回落，不少投资者对出口良好的可持续产生了怀疑，但从6月进出口数据来看，出口数据再次超出市场预期。6月，我国出口当月同比录得22%，环比上升6.7%，贸易顺差达到979.41亿美元， 创下2020年疫情后以来的单月新高。也就是说，即使海外需求有所回落，国内的出口贸易依然有其优势，让出口的可持续性得到了延续。再者，疫情后的消费需求一直偏疲弱，社会消费品零售总额同比一直在零轴以下徘徊，而在6月，这一数据终于转正，同比增长3.1%，环比增长0.53%。这说明在经济逐渐恢复常态后，消费端的疲弱是可以得到改善的。最后，投资也在6月出现持续回升的态势。据统计局数据，固定资产投资（不含农户）6月份同比增速回升至5.6%，环比增长0.95%。

　　在社融公布后，市场是买单的，市场情绪比较积极，调整时成交额也出现了缩量，基本是调整到位的节奏。但随后出现了变化，“断供潮”事件的发酵让市场担心经济的局部风险，加上周五披露的地产数据还在继续恶化。6月房地产开发投资累计同比增速为-5.4%，较5月继续下滑，同时，新开工施工面积累计同比同样跌幅扩大。这让市场情绪急转直下，导致盘面放量下跌，调整的周期被延长了。

　　虽然市场对地产并未有太多的期待，毕竟地产板块在过去两个月基本没有像样的涨幅，但是如今看，地产可能还存在会拖累整体经济的风险。稳地产的进度远低于市场的预期。

　　那么对于股指的这轮回调，我们应该如何看待？是觉得上涨趋势就此终结，还是只是上涨途中的休息站？

　　我们觉得要清楚这个问题，首先要明白过去两个月，股指的上涨的驱动力到底是什么。

　　从今年4月下旬开始，DR007的利率持续低于OMO利率，并且低于的幅度和2020年疫情后4-5月流动性刺激的高峰期十分接近，说明今年4月下旬至今国内资金面的充裕程度可以和疫情后相媲美。我们都知道2020年3月后，国内股指的反弹是由充裕的流动性推动的，因此，其实今年过去两个月股指的上涨同样是由流动性推动的，毕竟过去两个月，经济复苏是待验证的，股指不可能是盈利驱动。

　　在7月4号时，央行进行了金额为30亿元的逆回购操作，被市场解读为释放出货币政策存在边际收紧的可能。股票市场显然也因此出现调整。回想2020年7月初，股指冲高后陷入三个月的调整，主因还是因为流动性边际收紧了，而经济复苏还需要更多时间验证，因此，陷入横盘震荡。，但现在，DR007利率从7月初开始一路从1.6%下滑至1.5%，而1.5%基本上是近两年资金利率的相对低位了，说明市场流动性十分充裕的状况并未改变，这意味着股指继续上行的支撑力是有的。

　　既然流动性仍存支撑，那么就剩下盈利预期驱动的涨幅需要有所调整。我们看到除了房地产外，其他部分的经济复苏是可喜的，因此，盈利预期的修复是局部性的，而不是全局性的。虽然地产对国内经济的影响很大，但是近两年我们往高质量发展转向后，经济的驱动力在缓慢改变，这一改变从股票市场的风格中已经有所体现，新能源板块、高端制造业的强势和房地产板块的弱势已经说明了一切。需要注意的是，当前经济新驱动力的复苏状况并未证伪，那么市场的主线大概率不会发生变化，即接下来大概率仍由经济的新驱动力带动盘面，至于地产相关链条，是局部风险，只要等待这一风险释放完毕即可。

　　我们认为不应该因为地产单行业的局部风险，就忽略了整体经济改善的现实。同时，我们相信严守风险底线的状况下，政策应该会有所作为，因此，不必过分悲观。正如总理在7月14号的经济形势专家企业家座谈会上说的那样：“稳经济一揽子政策等实施时间才一个多月，还有相当的实施空间”。稳经济措施落地一个月的时间，我们已经看到了数据出现如此多的改善，理应对后市更多些信心，也应该更多些耐心，毕竟政策的见效是需要时间的。

　　简而言之，我们依然认为此轮是上涨途中的调整，而不是趋势的终结。

　　二、 策略推荐及跟踪

　　A股此轮调整发生了变化，局部风险影响了这次的调整进程。耐心等待调整完毕后再建仓。

　　三、 一周趣图

　　3月期Shibor缓慢回落。

　　居民部门的中长期贷款也出现了改善。

　　M1-M2回升，利好股市。

　　免责申明

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