中国证券金融公司原董事长聂庆平：四大宏观因素向好，下半年市场基调仍中性偏乐观
7月16日，由中国财富管理50人论坛举办的“2022中期宏观峰会”在北京召开。中国证券金融公司原董事长聂庆平出席并发表演讲。聂庆平就下半年资本市场的走势展望表达了自己的个人观点。
聂庆平指出，我们上半年的资本市场的走势，是先抑后扬，宽幅震荡的格局。原因同时也是多方面的，主要是和宏观经济、货币政策以及一系列的稳增长的经济措施落地生效有着密不可分的关系。
聂庆平表示，下半年市场的总体基调还是中性偏乐观，虽然也可能出现波动和震荡，但是总体上一个向上涨的。有如下四方面的宏观因素值得关注：
一是关于业绩驱动的因素。目前我们国家上半年从公司的业绩看，基本确立了一个底部的区间，下半年市场三季报的业绩有可能是如期复苏的阶段。
二是跨境国际资本流动的因素。跨境流动的效应，美国加息的效应目前已经大大弱化，这个对我国资本市场很有可能是有利的方向，在下半年有可能成为全球投资国际资本资金的避风港，这是第二方面的判断，要考虑的因素。
三是估值缺口。下半年更重要是估值+业绩的结构，是一个很重要的因素。
四是中国会不会出现报复性反弹的消费需求。随着精准防控越来越成熟以后，很有可能这一块生产性的恢复性反弹和个人消费的恢复性反弹，也可能会增强市场复苏的信心。
以下为演讲全文：
谢谢何首席，非常高兴参加中国财富管理50人论坛·2022年中期宏观峰会。峰会的主题是稳增长和实现路径。在我们这个环节的主要讨论下半年资本市场的走势展望，谈几点个人的看法，供参考。
应该是上半年中国的资本市场比预期的挑战更大，一方面当然是3月份、4月份间，深圳、上海陆续出现了疫情，这个疫情区域是我们国家产业链和供应链的核心地带。同时又因为北约挑起俄乌军事冲突，加大了军事、经济和地缘政治的问题。全球的能源供应和粮食危机也比较严重，这样对资本市场的影响都比较大。
总的来看，应该说我们上半年的资本市场的走势，是一个先抑后扬，宽幅震荡的格局，1-4月份主要是下降的阶段。我们统计了上证综指下跌了20.7%，创业板指下跌了35.5%，科创50下跌了37.9%。所以两市的跌幅20%的股票超过7成，这是一个下跌的状况。到了5月、6月开始出现了反弹，整个反弹，上证指数上涨了17.7%，创业板指数上涨了30%，科创50也涨了27.4%。所以5-6月80%以上的股票都出现了涨幅在20%以上，这可以看到整个是先抑后扬的特色。
从市场的估值看，现在整体的市场估值已经修复到了历史的均值附近，其中蓝筹股的估值峰位比中小盘高一点，根据我们到2022年6月的统计，大概上证市盈率在13.3倍，位于近5年来41.6%的历史峰位，创业板的市盈率是56.1倍，位于63.5%的历史峰位，总体来看，上半年估值是已经开始在进行修复了。这个修复的情况，正好有一个相反的情况，我们说上半年形势比较严峻，但是全球资本市场，尤其是美国和西方的资本市场都是下跌的。所以我们从这个来看，相比较而言，中国整个资本市场相对的涨幅还是比较可观的，这是估值的情况。从流动性看也恢复的不错，融资的节奏放慢，新股的节奏也放慢，上半年各种IPO加上定增大概是4844亿，比去年同期减少652亿，另外解禁的规模也有所下降，大概是7.2万亿元，较去年同期也减少了2.5万亿元，融资融券规模也是市场的标志，已经回到了1.6万亿的规模，我们知道在2016年最高峰的时候，融资融券规模也只有2.3万亿，现在还有将近7000亿的空间，这是整个情况。
公募基金的仓位和私募基金的仓位也分别提高了，公募基金大概比年初上涨了7.8个百分点，私募基金仓位从4月底的63%恢复到了75%，整体来讲这是上半年的情形。
上半年出现资本市场先抑后扬的原因，我们觉得一个比较重要的特征是A股市场在全球市场上走出了一个独立行情，这个独立行情体现了估值驱动的特征，也于美国和西方国家市场的暴跌形成一个强烈的反差，这个原因是多方面的，主要是和宏观经济相关，有这几方面，一个是中国宏观经济在全球经济格局当中韧性比较强，所以应对冲击，尤其是疫情的冲击和其他地缘政治经济的冲击，也呈现了一个稳增长的特征，这是一个比较好的特征。如果用一个形象来比喻，上半年境外国家的经济运行，就是美国和西方是倒U型的走势，是一个高通胀和经济衰退并存的，所以通货膨胀最新的数据已经出来了，本来预期6月份美国通胀希望是8.8，实际到了9.1。所以从能源的价格，都出现了一个大的U型的曲线。
中国的经济是呈现一个正U型的走势的特征，也就是说从年初到低谷，经过3月、4月的平滑，然后到5月、6月出现了往上走的状况，一系列的数据都可以反应出来。应该说5月到6月的整个经过都可以看到。
第二个原因是货币政策相对来讲，我们国家的货币政策具有逐步宽松的弹性空间，这也是我们比较好的方面。也和中美比较起来，美国是加息，但是货币政策收紧，它的空间比较小。中国相对来讲比较好一些。无论是从外汇方面，还是从债市方面，还是从股市方面，应该说整个资金流入还是一个比较乐观的数据。所以到2022年的6月末，中国外汇储备规模达到30713亿美元，债市方面也有一些债市的资金，股市方面也存在这个情况，这是第二个因素。
第三个是一系列的稳增长的经济措施落地生效，这里列了很多，不展开讲了，应该说从3月、4月达到高峰以后，4月26日召开中央财经委会议，4月29日召开中央政治局会议，4月27日到5月30日国务院密集召集了四次常务会议和一次稳增长主体保就业的座谈会。6月份确定了6个方面33项稳定经济的一揽子政治措施，而且5月25日国务院又召开了全国稳住经济大盘的电视电话会议。这些措施以后都会陆续的发力，支持经济的增长。
下半年市场怎么看，我们的判断总体基调还是中性偏乐观，虽然也可能出现波动和震荡，但是总体上一个向上涨的，当然也不能说一定涨的很高，总体是一个向上的走势。这里面主要有这几个面可以值得关注的宏观因素。
一是关于业绩驱动的因素，这是一个比较重要的因素。到目前为止，我们国家上半年从公司的业绩看，应该说已经基本确立了一个底部的区间，下半年市场三季报的业绩有可能是如期复苏的阶段，这是业绩因素从几个方面都已经出来了。
二是跨境国际资本流动的因素，如果从我个人观点看，逐步有一个影响。当然现在无论从美国经济学家的判断，还是美国官员们确认揣推已经是肯定的，但是不是出现滞胀有可能存在争议。从长期来看，我个人感觉，美国经济的情况有一点像1929年到1933年大危机的2.0版，也就是所谓的放水，在1929年到1933年，美国拯救经济也是用的宏观放水的政策，大概不到100亿美元，现在你是放掉了将近10万亿美元的空间。10万亿美元是和过去相比的情况。而且一个很大的区别是美国这一轮经济金融危机不管是衰退也好，还是出现滞胀也好，还有一个很重要和1929年和1933年不同的，1929年-1933年是供给过剩，生产力过剩，所以有生产过剩的危机，现在美国不是生产过剩的危机，是生产商品短缺的危机，这两点的结合对国际资本市场的资本流动的走势可能会产生影响。但是现在可能不像以前了。说美国加息也好，只会产生国际资本，也主要在国际金融中心的区域流动。美国加息也只会在纽约、伦敦、东京、新加坡和香港市场之间资金配置的跨境流动。但这个跨境流动的效应，美国加息的效应已经大大的弱化，这个对我国资本市场很有可能是有利的方向，在下半年有可能成为全球投资国际资本资金的避风港，这是第二方面的判断，要考虑的因素。
三是估值缺口，从我们从事资本市场这么多年，我们一直感觉到中国最大的问题是估值缺口的剪刀差问题，中国蓝筹股占70%的部分，估值是不到10倍，或者不到15倍的水平，但是中小板市值大体占30%，估值都是在50倍和60倍，原来这个估值的喇叭口是比较大的，经过上半年的调整和近几年的调整，这个喇叭口现在是在逐步的收窄，也就是说下半年市场的特征当中，在这个估值因素的情况下面，它还有可能会发生作用，不同结构性的问题，整个股市可能有结构性的下调和结构性的提升，估值能不能发生，当然这个取决于中国的投资习惯，资金的流向，财富效益和各方面。但是从总体客观规律，我觉得一定会违背。如果下半年对于估值缺口，更重要是估值+业绩的结构，是一个很重要的因素。
四是中国会不会出现报复性反弹的消费需求，虽然我们实行精准防控和疫苗，总体对消费的需求还是会有一定的影响，对生产还是会有一定的影响。随着精准防控越来越成熟以后，很有可能这一块生产性的恢复性反弹和个人消费的恢复性反弹，也可能会带动不同的板块出现新的上涨趋势。所以从新能源、消费类，从其他的PPI的指标也好，应该说汽车的消费都呈现出稳中回升的事态。所以5到6月已经上涨了，我估计下半年还会再出现一些相应的上涨，这可以反应市场复苏的信心。
总体来看，随着疫情防控逐步常态化和精准化，社会生活逐步恢复，国内经济的通胀是可控的，流动性又较宽裕的环境下，资本市场也会出现稳步复苏。随着投资效应的逐步显现，小幅需求的逐步回升，贸易需求增长相对平稳，整个下半年的股市仍然会是一个波动向上的稳健行情。
最后说一点，因为考虑到我纯粹是个人观点，不代表任何观点，一般来讲我们演讲不便于对股市做出任何过多的评价，但这个纯粹是一个宏观分析和个人的判断，供大家参考，谢谢大家。