光大保德信房雷:20Vs22，两轮后疫情时代的市场对比 当下比较关注智能汽车

　　20Vs22，两轮后疫情时代的市场对比

　　近期市场遭遇调整，投资者对未来市场前景有所担忧，想追怕追高，不买又怕踏空，想买又不知道买什么，纠结心理可见一斑。

　　此轮反弹与2020年的疫情后有何不同呢？是否有值得借鉴的地方呢？未来市场到底怎么走呢？我们邀请到了光大保德信基金的首席策略分析师、基金经理房雷先生未我们解读当前市场。

　　Q1： 与2020年疫情后相比，今年的疫情后有什么特点？

　　房雷：从经济面来看，2019-2020年经济本身处在底部向上的周期，疫情并未改变基本趋势，经济向上动能较强，但2022年经济面本身处在向下周期中，所以相比较2020年疫情后的较强谷底复苏，今年的经济基本面相对偏弱，后疫情的市场反弹也相对较弱。

　　从流动性方面来看，总体来看国内流动性较为充裕，主要区别在于海外流动性的差异，2020年海外流动性较为宽松，而2022年海外总体流动性偏紧。所以，相比较2020年疫情后，今年的流动性环境也相对偏弱。

　　从结构上来看，2020年疫情后的上涨中板块轮动较为频繁，2020 年三季度后，科技股在强势反弹后，一些消费股、周期股和新能源股都在接力，形成一轮新的上涨的动能。而此轮反弹的主要动力是新能源和汽车板块，消费与医药有所反弹，科技与周期相对偏弱。总体上来看，疫情的反复、海外环境等因素还是一定程度上影响了这一轮反弹的深度、趋势和动能。

　　站在当前的时间节点，总体上还是要积极谨慎一些。但这也并不意味着后续的行情一定是悲观的，毕竟经历了2022年1-4月的深度调整，市场估值相对合理，且在政策面新老基建接力不断。5月份以来经历了单一结构的强势反弹后，市场出现调整是正常的。在阶段性的调整之后，中报季如果有一些新的主线出来去轮动，市场有望持续往前走。

　　Q2：对TMT板块的评价和展望

　　房雷：在此轮反弹中，TMT板块相对偏弱，甚至部分个股股价创下新低。亮点在于6月份新能源汽车销量超预期以及众多新车型的推出，推动了智能驾驶的快速发展的预期。

　　从TMT的基本面来看，TMT的政策面相对零散，对市场影响相对较小，关键是需求端的变化。而2022年以来美联储的强力加息，市场对衰退的预期不断增强，5月份以来，消费电子也一直有砍单的消息传来，市场对TMT的预期相对较弱。

　　计算机方面，自去年以来市场调整较多，估值也相对较低，但基本面的情况并不友好，一些需求和投入受到了一定程度的压缩。一

　　传媒方面，去年因元宇宙方面的预期有所升温，但元宇宙的主要推动力在国外，随着全球进入衰退预期，资本支出进入下降周期，市场对元宇宙的预期也在快速降温。

　　站在当前的时间节点，从估值性价比和远景预期来说，软件市场的政府端需求可能等经济回暖后回归常态，有望带来软件市场快速的放量，包括信创、网安和云计算等。

　　半导体方面，很多投资者担心海外半导体对国内的影响，但国内半导体的最大投资逻辑是国产替代，海外的周期只是 beta 的性质，alpha 是它的国产替代。具体从细分领域来看，些国产替代率处在 10%以内的一些模拟、设备和材料受海外景气度的影响可能相对较少，智能驾驶和新能源相关的需求度相对还是比较好的。所以半导体这个板块可能会进入一个相对分化比较严重的阶段。

　　展望未来，TMT的估值相对偏低，向下的风险相对较小，但同时向上的催化动力也略有不足，可能需要一段时间的坚守。

　　Q3：中报后关注哪些行业？

　　房雷：市场其实已经在反映了中报好的资产，比如说反弹最强的新能源、农业，以及一些偏上游的资源类，这些行业的中报较好应该是可预期的，过去这两个月的股价表现也是最强的。

　　很多投资者认为此轮反弹主要是流动性宽松驱动的，但市场并没有出现普涨行情，景气度、基本面和业绩驱动的投资逻辑并没有改变。过去两个月表现较好的行业中，除了汽车的中报可能不理想但预期较强之外，其他板块的中报相对来说都比较好。

　　但投资主要看预期，从中报的角度来说，更应该关注那些市场情绪得到一定释放，业绩可能受疫情或政策的影响而不太好的板块，这些板块基本面出现明显改善后，会慢慢复苏向上。

　　对于医药与消费来说，市场分歧较大，主要受国内零星的疫情反复和政策的影响。就目前来看，消费与医药的中报不够理想是可预期的，关键看下半年的预期。下半年如果有疫情防控政策继续得到有效地落实，伴随着经济的恢复，可能会慢慢呈现一些向上走的态势。

　　但我个人认为消费的复苏可能尚需一定时间，想要回到2020 年下半年那样较为明显的复苏需要居民持续不断强大的消费能力。同时，现在消费股的估值并没有特别高的性价比。相比较而言，医疗可能比消费好一点，但是医疗也会受到政府资本支出的影响，可能中报后会好一些。

　　从趋势的角度来说，之前的强势板块，如果中报表现不好，则存在调整的可能，但或不会改变其长期的趋势。

　　目前比较关注智能汽车，因为汽车智能化的渗透率刚刚开始，包括激光视觉、域控制器和智能座舱等。现在智能价驾驶的渗透率有些类似于 2019 年半导体的渗透率，处在一个刚开始的阶段，向上的弹性足够大，只要基本面不是特别差，能够逐步去验证，板块潜在的空间可能相对较大。

　　重要提示，房雷，2007年毕业于哈尔滨工业大学获得信息与计算科学专业的学士学位，2009年获得哈尔滨工业大学概率论与数理统计专业的硕士学位。2009年6月至2013年4月在江海证券先后担任研究发展部宏观策略分析师、投资部高级研究员，2013年5月至2015年6月在平安证券担任综合研究所策略研究组组长兼平安银行私人银行投资决策委员会委员，2015年6月加入光大保德信基金管理有限公司，历任策略分析师、研究总监助理，现任权益管理总部权益投资团队首席策略分析师，2016年12月至2018年1月担任光大保德信红利混合型证券投资基金的基金经理，2017年3月至2019年8月担任光大保德信永鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2018年1月至2019年7月担任光大保德信安祺债券型证券投资基金的基金经理，2018年5月至2019年11月担任光大保德信铭鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2017年3月至今担任光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2019年12月至今担任光大保德信动态优选灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2020年5月至今担任光大保德信多策略优选一年定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2020年5月至2021年12月担任光大保德信多策略智选18个月定期开放混合型证券投资基金的基金经理，2020年10月至今担任光大保德信景气先锋混合型证券投资基金的基金经理，2021年8月至今担任光大保德信产业新动力灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。