调查｜疯狂锂价，或将终结

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　　红星新闻记者|俞瑶 陶玥阳

　　7月13日，一季度收获净利润33亿元的天齐锂业（002466.SZ；09696.HK）在港交所挂牌即遭破发，截至当日收盘堪堪拉回82港元的发行价，较A股有约50%的折让。而另一家A+H股上市的锂业公司——赣锋锂业（002460.SZ；01772.HK），港股股价在76港元徘徊，较A股折让幅度约为35%。

　　红星资本局注意到，锂业公司港股表现不佳背后，是行业内对锂价未来走势的不同预期。

　　事实上，从上游的锂矿到电池厂再到整车厂，锂价已经影响了整条产业链。但随着产业的发展，未来锂价或再难维持高位。安泰科镍钴锂项目高级分析师余雅琨接受红星资本局采访时就表示，2023年锂大概率是供大于求的，但仍保持长期向好的观点。

　　图据IC photo

　　锂矿产能逐步释放

　　产业链错配、供需失衡将缓解

　　2021年初，国内电池级碳酸锂平均价为5万元/吨左右；到2022年一季度，已突破50万元/吨。上海有色网显示，电池级碳酸锂7月的价格维持在47万元/吨左右。

　　下游厂商扩产，上游供给端产能不足，供应链错配，被认为是推高锂价的重要原因。

　　某正极材料供应公司的销售经理告诉红星资本局，现在只要有产量，就不用担心销量。“现在如果订购一百吨锂（原材料），或者几十吨，对方可能都不会同意，因为没有那么多量。”

　　据华经产业研究院报告，2021下半年，中游以及下游企业大幅扩产，而锂矿扩产周期较长。锂电产业链下游锂电池扩产周期平均在0.5-1年，中游材料扩产周期平均在1-2年，而上游锂矿扩产周期在2年以上，供需错配时间拉长。

　　对于锂矿产量，红星资本局梳理发现，目前业内普遍认为，2022年供不应求的局面难以改变。但在未来2年，产能紧张问题将缓解。

　　安泰科镍钴锂项目高级分析师余雅琨接受红星资本局采访时表示，矿产品需要3年的投资周期，2023年会是一个资源集中释放的时间点。

　　余雅琨称：“2020年下半年锂价的快速回调，刺激了投资。2021年是锂相关资本开支飞速增长的一年，不仅因为项目估值水涨船高，也因为锂的标的增加。我们看公告，很多2021年收购或者开建的项目，给的预计投产时间大多在2023年，预计2023年原材料产量将在2022年基础上增长34万吨LCE（碳酸锂当量）以上，这个增量还是很可观的。”

　　此外，产地扩张及技术进步，也在一定程度上推进了产能释放。

　　咨询公司麦肯锡发布报告称，对锂短缺的担忧可能被夸大了，未来的新供应源和新技术将足以满足市场需求。

　　麦肯锡认为，2020年，澳大利亚、智利和中国生产了市场上90%以上的锂，但未来墨西哥、加拿大、美国、乌克兰和玻利维亚等国有望成为新的供应来源。预计到2030年，传统锂供应将增长300%以上。除此之外，直接提锂（DLE）和直接锂制取产品（DLP）将有效满足市场的巨大需求。

　　世界上最大的盐湖——玻利维亚乌尤尼盐湖。图据视觉中国

　　新能源车产销增速正放缓

　　需求端压力可能减弱

　　旺盛的需求，为锂价上涨提供了支撑，也让锂价的上涨传导至整个产业链。一名锂电行业的从业人员直白地表示：“水涨船高，它（锂价）涨那我们也涨啊。”

　　在消费端，今年锂价上涨集中体现在新能源汽车涨价上。

　　2022年3月，近20家新能源车企宣布涨价，涉及车型近40款。3月19日，理想汽车（02015.HK；LI.US）CEO李想发微博称，目前来看，和电池厂商已经合同确定了二季度电池涨价幅度的品牌，基本上都立刻宣布了涨价。还没涨价的品牌，大部分是涨价幅度尚未谈妥，等谈妥后也普遍会立刻涨价。“二季度电池成本上涨的幅度非常离谱。”

　　有业内人士告诉红星资本局，电池成本上升是新能源车涨价的主要原因，“短时间内锂材料价格居高不下，高油价也有利于新能源汽车的销售，产销两旺导致动力电池价格上涨。”

　　事实上，新能源车的产销情况与锂价息息相关，随着渗透率的不断提升，锂价也被高需求推向高点。

　　但目前，新能源车产销增速正在放缓。华创证券分析师彭广春在一档访谈节目中表示，明年新能源汽车销量不会像今年这么高度增长，锂价上涨会有一些缓解。

　　根据中汽协公布的数据，红星资本局发现，新能源车产销增幅基本保持一致。近年来，新能源车产销量仅2019年受补贴退坡影响而下滑，此外均呈增长态势，并在2021迎来爆发。但在2022年，新能源车产销涨幅或将回落至2018年的水平。

　　2022年1-6月，新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260.0万辆，同比均增长1.2倍，市场渗透率为21.6%。中汽协预测，新能源车2022年全年销量有望达到550万辆，同比增长56%以上。而券商的预期更为乐观，中信证券将全年新能源车销量预测从550万辆上调至600万辆。

　　以600万辆计算，2022年下半年新能源车销量同比增幅约为47%，全年同比增幅约70%。与2021年近160%的销量增速相比，今年增速将明显放缓，与2018年60%左右的产销增幅接近。

　　上游产能即将释放，下游需求增速正在放缓，面对这一现象，余雅琨告诉红星资本局，2023年锂大概率是供大于求的，但仍保持长期向好的观点。

　　上游惜售，下游囤货？

　　从业人员：没感觉到捂盘惜售

　　除了产业链上下游的供需失衡，有观点认为，上游锂盐厂捂盘惜售，中下游的正极材料厂和电池厂超额囤货，也是锂价上涨的原因。

　　6月16日，宁德时代首席科学家吴凯在2022世界动力电池大会上表示，锂矿从全球范围看供给是够的，涨价很大一部分有炒作成分。

　　红星资本局通过采访了解到，部分从业人员并不认可上游厂商捂盘惜售的说法。

　　对于“炒作锂价”的问题，一家锂电池企业的工作人员直言：“没有感觉到炒作，也没有感觉到刻意捂盘。”

　　某正极材料供应公司的销售经理则称：“没有那么多材料，怎么捂盘呢？而且现在锂价也已经翻了数倍，即使捂盘，时间也够长了，所以应该不是人为去做的。”

　　余雅琨也给出了类似的观点：“在现在这个价格水平下，不太可能（捂盘），并且企业长单定价的比例有所增长，没有必要惜售来抬高锂价，下游也不一定认可。”

　　而对于库存问题，余雅琨称：“囤货在涨价过程中会比较常见，比如在2021年下半年的时候。”余雅琨还指出，现在的锂价格较高，不支持囤货，“现在一车碳酸锂动辄1400多万的资金，正极厂的现金流一般都会比较紧张。”

　　锂价下行时囤货，锂价上涨时，中下游厂商则通过长期订单的形式锁定材料。

　　上述销售经理告诉红星资本局：“我们公司布局了矿产，而且会和供应商签订长期协议，通过这种方式来对冲风险。”

　　产业链库存备货

　　加大锂价下降预期

　　不管是先行囤货，还是签订长单，都会导致产业链中存在一定库存，压缩了锂价上涨的可能性。

　　彭广春指出，锂和锂电池后面继续涨的可能性不是特别大，因为每一个环节都会进行原材料库存备货，价格已经提前进行反应。

　　红星资本局梳理发现，目前锂电产业链中，除了原材料环节有一定库存，电池环节也存在库存累积。

　　中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年，我国动力电池产销量猛增，这一趋势持续到了2022年上半年，截至2022年6月，动力电池销量已超过2021年全年。

　　与此同时，近年来动力电池产销比例一直较为平稳，但产量与装车量的比例在2022年上半年出现大幅增长。

　　2019年-2021年，动力电池产销比维持在120%左右，产量与装车量的比例维持在140%左右。2022年上半年，产销比例变化幅度较小，为100.5%；但产量与装车量的比例却猛增至187%。

　　此外，在2021年，多家动力电池龙头企业产销两旺的同时，存货数据也出现较大增长。

　　2021年报显示，宁德时代（300750.SZ）存货账面余额由147.91亿元上涨至430.16亿元。其中原材料由25.71亿元上涨至81.29亿元，库存商品由53.91亿元上涨至19.31亿元。此外，宁德时代锂电池材料-正极及相关材料的销售量同比增长313.70%，生产量同比增长255.86%，库存量同比增长680.77%。

　　鹏辉能源（300438.SZ）存货账面余额由9.63亿元上涨至16.72亿元。其中原材料由1.70亿元上涨至6.79亿元，库存商品由1.21亿元上涨至2.44亿元。

　　孚能科技（688567.SH）存货账面余额由14.01亿元上涨至30.07亿元。其中原材料由1.07亿元上涨至4.49元，库存商品由9.23亿元上涨至19.42元。

　　电池企业寻求上下游一体化

　　锂矿公司话语权或被削弱

　　锂价持续上涨，挤压了电池厂的利润空间。2021年，宁德时代动力电池系统毛利率下滑4.56%，国轩高科动力锂电池产品毛利率下滑27.67%。

　　为了缓解原材料价格压力，不少电池厂商布局矿产。

　　4月21日，宁德时代就公告称，控股子公司宜春时代以8.65亿元的报价，成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权。

　　5月22日，国轩高科（002074.SZ）总投资115亿元的锂电新能源产业项目，在江西省宜春市经开区开工建设。

　　“2021年下半年电池厂快速扩张，受到来自资源端的瓶颈压力，向上游延伸也不奇怪。”余雅琨认为，电池厂布局锂矿，对锂价的影响就是在原有供需平衡打破时，锂矿涨价不会那么迅速和明显。而且电池厂话语权会进一步增加，“比如铁锂厂，就面临着按照电池厂认可的锂价和加工费公式计算售价的情况，新能源车的成本可控度也会更强。”

　　多重因素叠加，余雅琨指出，以电池级碳酸锂为例，短期价格将维持目前高位震荡区间46万-50万元/吨，未来2-3年内回落至30万元/吨左右。

　　中信证券研报显示，预计2023年-2025年全球锂供应过剩占需求总量比例为6%、23%、30%，呈现逐年上升态势。2023年由于过剩比例较小，预计锂价或维持30万元/吨以上。2024年供应料将大幅过剩，预计锂价将显著下跌，价格或跌至15万元/吨以下。

　　对蔚来锂价的预期也反映在了上市公司的股价上。7月13日，天齐锂业在港股挂牌即破发，截至当日收盘，堪堪拉回82港元的发行价。

　　7月14日早盘前，天齐锂业公布了半年报的利好，港股股价以83.15港元/股小幅高开，但随后震荡下行，截至收盘报79港元/股，下跌3.66%，较A股约有50%的折让。

　　在A股市场，天齐锂业也受到挫折，本周已下跌15%。

　　而另一家A+H股上市的锂业公司——赣锋锂业，港股股价在76港元徘徊，较A股折让幅度约为35%。本周赣锋锂业A股下跌7.44%，港股下跌7.47%。