中信证券：维持雅迪控股买入评级 目标价22.6港元

　　中信证券发布研究报告称，维持雅迪控股（01585）“买入”评级，目标价22.6港元。公司具有广阔的渠道布局、优秀的运营能力、庞大的研发投入以及产业链向上整合优势，预计新车型的不断推出将推动销量及盈利能力不断改善。同时，伴随各省市“新国标”执行期日益临近、消费兑现，有望持续拓宽国内电动两轮车龙头企业的发展空间，雅迪或将首先受益。

　　报告中称，公司预计1H2022公司净利润同比增速超过50%，该行认为这主要得益于电动两轮车产品结构的提升。自2021年以来，雅迪等电动两轮车头部主机厂开始提高终端产品售价，盈利能力仍处在快速提升的过程中，据中信证券测算，1H22单车净利润有望提升至150元，相比去年上半年90元以及下半年107元同环比均有望大幅提升，同时考虑当前产品结构升级加速、行业整合持续，未来单车净利润有望进一步提升至200元+。

　　此外，雅迪通过配售新股，扩大海外投资，预计募资金额为8.66亿港元（约1.1亿美元）。主要用于东南亚以及欧洲等海外地区研发中心、工厂、分销网络的建设和潜在的并购与收购。当前东南亚地区“油换电”带来电摩新需求，欧洲电踏车市场持续景气，该行认为，因为前期海外业务准备已久，已具备东南亚电动两轮车产销10万辆、全球电踏车产销上万的产能，故本次配股增资扩产，有望帮助公司扩大海外市场，获得第二增长曲线。

　　中信证券表示，2021年公司经销门店达4.2万家，渠道效率依然超群，除渠道升级扩张外还推出双倍质保产品，并全面提升电池容量、电池寿命、充放次数，获取更大溢价空间。目前已实现“产品宣传-渠道扩张升级-产品升级”的正反馈，凭借优质产品和强渠道管理能力巩固优势；上下游把控能力不断增强，2021年现金周转天数为-165.44天，处于领先水平。产品升级和渠道管理是实现产品结构优化是“利增”的基础，依托较高市场份额，公司由“量增”转向“利增”的趋势正在验证，2022年是其着重提升盈利能力的元年，新逻辑得到兑现后，估值、业绩有望双击。