23家中概股回归港股背后：二次上市成“主流” 创投股东期待估值修复

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　　21世纪经济报道记者  陈植  上海报道

　　随着中概股退市风波犹存，越来越多中概股开始选择赴港二次上市。

　　7月13日，诺亚控股（6686.HK）正式在香港交易所挂牌上市，成为首家实现港股美股两地上市的中国独立财富管理机构。

　　记者获悉，这是第23家在港股美股两地上市的中概股。此前，诺亚财富在2010年11月登陆纽约证券交易所（NOAH.NYSE）。

　　诺亚控股首席财务官潘青接受本报记者专访时透露，香港资本市场不但可以进一步拓宽中概股的融资渠道，助力业务成长，还能帮助中概股解除在美股市场所面临的退市风险。

　　“更重要的是，香港二次上市可以令中概股持续获得国际投资者支持同时，吸引众多看好中国经济发展的香港本土资本。”他指出。

　　记者获悉，在诺亚控股完成赴港二次上市后，还有多家中概股正排队寻求赴港二次上市。

　　回港上市时间紧迫

　　一位国内创投机构合伙人向记者指出，目前中概股回归港股的操作时间已变得相当紧迫。尤其在美国参众两院通过法案——“将中概股退市观察期从3年缩短至2年”后，越来越多中概股正担忧美国SEC或在明年3月起正式启动中概股强制退市程序，因此他们希望能在年底前实现赴港二次上市。

　　记者获悉，目前中概股回归港股，也得到更多政策面的支持。今年2月，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2022-2023年度财政预算案提到，香港为中概股回流做好准备，包括允许没有不同投票权架构并属非创新产业的公司在港第二上市，并降低中概股二次上市的市值要求等，这令众多中概股看到“回归港股”的道路越来越宽敞。

　　潘青表示，尽管香港相关部门放宽了中概股回归的准入门槛，但在上市审核过程，他们仍然会聚焦中概股的运营合规性、信息披露完善度与业务模式可持续性等。

　　“事实上，香港相关部门对中概股赴港二次上市的审核要求依然相当严格，主要是基于更好保护投资者的考量。”他指出。

　　记者获悉，随着越来越多中概股回归港股，如何选择回归路径，俨然成为他们必须权衡的新难题。

　　目前，中概股回归港股，主要有三种路径，分别是双重上市（即在美股与港股分别重新完成IPO流程发行股票融资，但相关股票无法相互流通），先私有化后上市与二次上市。

　　所谓二次上市，是指中概股在美股、港股两地上市相同类型的股票，并通过国际托管行和证券经纪商实现股份跨市场流通，且中概股在美股、港股两地的市值几乎相同，不存在所谓的价差。

　　上述国内大型创投机构合伙人向记者透露，目前多数中概股都优先考虑二次上市方式，因为它无需拆除原有的VIE架构（可变利益实体），可节约大量操作时间与资金成本。

　　在他看来，目前中概股之所以积极寻求回归港股，除了有效对冲美股市场退市风险，另一个重要原因是解决估值偏低问题。

　　中概股被低估

　　中信建投发布的研究报告指出，2021年2月至2022年3月期间，受中美关系紧张、中概股审计监管与退市风波的影响，逾280多只中概股市值从峰值2.8万亿美元大跌至1.4万亿美元，缩水约一半，众多业绩卓越的中概股面临估值被低估的窘境。

　　“由于退市风波犹存，很多欧美二级市场投资基金即便知道中概股估值被低估，也不敢贸然大举抄底抬高估值，导致中概股低估值状况持续。若中概股成功回归港股，局面可能就完全不一样，因为欧美二级市场投资基金知道中概股不会在港股退市，因此就敢于大举抄底，从而令中概股估值得到修复。”多位创投机构人士向记者分析说。

　　值得注意的是，诺亚控股此次回归港股时，共发售110万股，其中国际发售部分获得5.9倍超额认购，超过香港本地公开发售部分（3.3倍），表明国际投资者似乎更看好港股二次回归的估值修复前景。

　　潘青告诉记者，目前他们也希望能吸引更多香港本土投资机构投资入股，从而进一步优化公司股东结构。

　　“以往诺亚控股在美股上市时，股东主要以欧美投资机构为主，如今我们希望通过回归港股，能吸引更多亚太地区机构投资者入股，进而形成更强的业务协同效应，共同做大做强亚太地区业务规模。”他直言。

　　记者多方了解到，目前众多创投股东也支持中概股早日回归港股，一方面能有效解决美股退市风波所带来的项目退出难题，另一方面也能借助赴港上市修复估值，实现更高的股权投资回报。

　　“事实上，我们正说服一些中概股管理层加快回归港股的步伐，避免陷入美股市场强制退市的旋涡，目前时间已经不等人。”一位投资多家中概股的国内PE机构投资总监向记者坦言。

　　在他看来，下半年中概股或将掀起回归港股的“高潮”，尤其是生物科技、电商、半导体研发、AI人工智能、新经济等领域的中概股，只要符合赴港二次上市条件，基本都会陆续公布回归港股方案。

　　记者了解到，今年以来，蔚来、知乎、贝壳、哔哩哔哩、金融壹账通、诺亚财富等多只中概股先后发布赴港上市方案。但相比在美上市的中概股总数（逾250家），目前成功登陆港股的中概股约在30家，意味着多数中概股仍然面临日益严峻的美股退市风险。

　　一位国内创投机构副总裁告诉记者，若中概股迟迟未能推进赴港二次上市进程，或未能满足回归港股的市值要求，他们只能考虑赶紧联系创投资本或产业投资机构提前对中概股进行“私有化”，以实现项目快速退出，最大限度避免中概股被动退市导致更大的估值损失与项目退出难题。