泸州老窖中盐集团南方水泥或有信用缺口，吉利控股或有投资风险
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作者|韦新泉
本期反做空研究中心共整合了11家企业的评级报告，这些企业评级展望皆为稳定，行业涉及食品、化工等多个领域。
从债务方面看，11家企业的总债务为7018.43亿元，短期债务为3588.31亿元。吉利控股总债务最高，为1438.45亿元；新希望乳业最低，为42.84亿元。从剩余授信方面来看，11家企业剩余授信额度共计6580.31亿元，泸州老窖、中盐集团、南方水泥剩余授信额度不能完全覆盖短期债务。
另外，有6家企业有投资项目，在建项目投资规模为1406.44亿元，未来还需投资335.85亿元。新希望乳业、光明食品存在拟建项目，共需投资金额55.72亿元。这些在建及拟建项目未来还需投资391.57亿元。
机构名称解释：
中诚信：中诚信国际信用评级有限责任公司
联合资信：联合资信评估股份有限公司
大公国际：大公国际资信评估有限公司
公司简称：
新希望乳业：新希望乳业股份有限公司
顺丰泰森：深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司
牧原股份：牧原食品股份有限公司
鲁西化工：鲁西化工集团股份有限公司
泸州老窖：泸州老窖集团有限责任公司
家家悦：家家悦集团股份有限公司
中盐集团：中国盐业集团有限公司
复星高科：上海复星高科技(集团)有限公司
光明食品：光明食品（集团）有限公司
南方水泥：南方水泥有限公司
吉利控股：浙江吉利控股集团有限公司
牧原股份、泸州老窖面临债务负担
中诚信：整合项目存在一定差异性，新希望乳业存在整合管理风险
6月27日，中诚信发表报告，将新希望乳业的主体信用等级评为AA，“新乳转债”的债项信用等级评为AA，与2021年6月11日的评级结果一致，评级展望为稳定。
新希望乳业是一家主要从事乳制品级含乳饮料的研发、生产及销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为67.49亿元、89.67亿元、23.17亿元，净利润分别为2.89亿元、3.41亿元、0.46亿元。截至2022年3月末，公司获得授信额度为75.12亿元，剩余额度为39.6亿元。
2021年3月，公司收购重庆新牛瀚虹实业有限公司，同年12月，公司持有AustAsiaInvestment Holdings Pte. Ltd.16,805,598 股普通股，公司存在一定的整合管理风险。截至2022年3月末，公司总债务为42.84亿元，短期债务为17.76亿元。同期末，公司主要在建项目总投资额约为0.89亿元，已投资0.33亿元，还要投资0.56亿元。公司拟建项目总投资额约为1.18亿元。此外，近年来各乳企在低温乳制品领域加大了资本投入，公司会面临更加激烈的同行竞争。
中诚信：债务规模快速上升，牧原股份或有偿付压力
6月28日，中诚信发表报告，将牧原股份的主体信用等级评为AA+，“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原转债”的债项信用等级评为AA+，与2021年12月15日的评级结果一致，评级展望为稳定。
牧原股份是一家集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食于一体的完整产业链的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为562.77亿元、788.90亿元、182.78亿元，净利润分别为303.75亿元、76.39亿元、-57.59亿元。截至2022年3月，公司剩余授信额度为193.74亿元，是总额度的30.16%。
2021年公司发生的关联交易金额共计197.10亿元。截至2022年3月末，公司总债务为784.57亿元，比年初增长12.58%，短期债务为499.69亿元，占总债务的63.69%，货币资金为161.16亿元。同期末，公司部分在建项目总投资额为517.76亿元，已投资428.86亿元，还需投资88.90亿元。受猪价下行影响，公司2022年第一季度经营亏损。此外，公司长期面临疫病和环保风险。
中诚信：债务规模持续扩大，泸州老窖授信余额不敌短期债务
6月29日，中诚信发表报告，将泸州老窖的主体信用等级评为AAA，“22泸州窖MTN003”、“22泸州窖MTN002”、“22泸州窖MTN001”等11只债券的债项信用都等级评为AAA，评级展望为稳定。
泸州老窖是一家主要业务可分为酒类、证券、商贸、高新科技和其它五个板块的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为546.88亿元、720.22亿元、197.72亿元，净利润分别为84.09亿元、106.64亿元、32.60亿元。截至2022年3月末，公司收到综合授信额度合计281.55亿元，剩余额度为191.87亿元。
2019年至2021年，公司商贸板块毛利率分别为2.43%、1.19%、0.88%。公司贸易业务规模进一步扩张，但毛利率处于较低水平，对资产形成一定占用。截至2021年末，公司主要在建项目总投资额为24.67亿元，已投资公司8.65亿元，还要投资16.02亿元。截至2022年3月末，公司总债务为721.10亿元，比年初增长4.92%，短期债务为314.92亿元，占总债务的比例为43.67%。目前，我国白酒市场行业集中度有所提升，公司会面临更加激烈的同行竞争。
新世纪：房产业务投资规模大，光明食品或有房地产业务风险
6月28日，新世纪发表报告，将光明食品的主体信用等级评为AAA，“21光明02”、“21光明债01”、“21光明01”等7只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
光明食品是一家主要业务涉及农业生产、食品加工、商贸流通、房地产和交通运输等领域的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1,557.48亿元、1,508.30亿元、340.55亿元，净利润分别为26.57亿元、30.57亿元、6.36亿元。截至2021年末，公司还未使用授信额度为2172.24亿元，占总额度的比例为74.66%。
截至2022年3月底，公司刚性债务为1013.36亿元，比年初增长8.52%，短期刚性债务为393.26亿元，占总债务的比例为38.80%。公司可使用货币资金为273.32亿元。公司受限资产为243.99亿元，是总资产的8.46%。公司商誉为54.02亿元。公司房地产业务经营实体为光明地产，截至2022年3月末，光明地产在建项目25个，总投资合计为558.85亿元，已投资446.31亿元，还要投资112.54亿元。光明地产主要拟建房地产有7个，计划投资61.55亿元。此外，公司传统分销代理、连锁商贸等业务受电商冲击较大。此外，公司长期面临食品质量安全压力。
联合资信：总债务较上年增长338.98%，家家悦或面临偿债压力
6月28日，联合资信发表报告，将家家悦的主体信用等级评为AA，“家悦转债”的债项信用等级评为AA，与2021年6月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
家家悦是一家主要从事超市连锁经营的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为166.78亿元、174.33亿元、51.08亿元，总利润分别为5.83亿元、-2.62亿元、1.77亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为27.55亿元，是总授信额度的65.67%。
2021年公司经营出现亏损是因为受疫情反弹、新店培育期运营成本较高、新租赁准则下财务费用增加及商誉计提大额减值等因素影响。截至2022年3月，公司总债务为64.53亿元，比2020年增长338.98%。公司短期债务为19.82亿元。公司债务之所以会大幅度增长，是因为2021年公司受执行新租赁准则确认租赁负债40.41亿元影响。
南方水泥资产流动性欠佳
中诚信：原材料价格处于高位，鲁西化工产品毛利率有所下降
6月28日，中诚信发表报告，将鲁西化工的主体信用等级评为AAA，评级展望为稳定。此次评级结果的有效期为2022年6月28日至2022年8月18日。
鲁西化工是一家是集化工、化肥于一体的综合型化工企业。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为175.92亿元、317.94亿元、76.51亿元，净利润分别为8.25亿元、46.20亿元、13.21亿元。截至2022年3月公司收到授信额度共计170.28亿元，剩余额度为125.47亿元。
截至2022年3月末，公司总债务为94.47亿元，短期债务为56.64亿元，占总债务的59.96%，货币资金为2.39亿元。同期末，公司在建项目总投资额为40.90亿元，已投入11.70亿元，还需投资29.20亿元。2022年以来，上游原材料价格处于高位,公司化工产品毛利率有所下降。此外，公司拟吸收合并鲁西集团有限公司还要通过公司董事会、中国中化、股东大会、中国证监会等其他有权机关批准或核准等程序，因此，该事项存在一定的不确定性。
大公国际：公司其他应收款款账龄较长，中盐集团存在资金回收风险
6月28日，大公国际发表报告，将中盐集团的主体信用等级评为AAA，“22中盐MTN001”、“19中盐MTN001”的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
中盐集团是一家主要从事盐及盐化工业务的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为251.73亿元、310.12亿元、96.00亿元，净利润分别为8.84亿元、16.73亿元、10.21亿元。截至2022年3月，公司还可使用授信额度为62.54亿元，是总授信额度的55.52%。
截至2022年3月底，公司资产负债率为64.42%,总有息债务为224.88亿元，短期有息债务为128.40亿元，货币资金为60.22亿元。公司其他应收款为40.79亿元，占流动资产的20.51%。同期末，公司在建项目总投资额为8.16亿元，已投入5.54亿元，还需投资2.62亿元。
新世纪：应收类款及存货共占流动资产的73.96%，南方水泥资产流动性欠佳
6月28日，新世纪发表报告，将南方水泥的主体信用等级评为AAA，“21南方05”、“21南方06”、“17南水04”8只债券的债项信用等级评为AAA，评级展望为稳定。
南方水泥是一家从事水泥及熟料的生产和销售的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为692.35亿元、725.91亿元、117.38亿元，净利润分别为101.66亿元、107.74亿元、11.99亿元。截至2022年3月，公司收到授信额度为535.56亿元，剩余额度为197.24亿元。
截至2022年3月末，公司总债务为466.61亿元，短期刚性债务为251.43亿元，比年初增长36.16%，货币资金为85.43亿元。同期末，公司应收账款为176.04亿元，比年初增多6.76亿元，应收票据为56.16亿元，其他应收款为8.24亿元，存货为39.73亿元。公司应收类款及存货共占流动资产的73.96%。2019年至2021年，公司商誉减值损失分别为37.33亿元、14.16亿元和1.58亿元。截至2022年3月末，公司商誉为72.24亿元。公司存在一定的商誉减值风险。
复星高科少数股东权益占比较高
大公国际：少数股东权益占比为42.55%，不利于复星高科净资产稳定性
6月29日，大公国际发表报告，将复星高科的主体信用等级评为AAA，“18复星01”和“18复星02”的债项信用等级评为AAA，与2021年6月21日的评级结果一致，评级展望为稳定。
复星高科是一家业务可分为健康、快乐、富足和智造四大板块的公司。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为888.14亿元、1,057.45亿元、275.41亿元，净利润分别为78.08亿元、129.90亿元、7.56亿元。截至2022年3月末，公司剩余授信额度为1508.91亿元，占总授信额度的比例为58.44%。
2021年末，公司未分配利润为614.27亿元，占所有者权益的42.19%；少数股东权益为619.51亿元，是所有者权益的42.55%。整体看来，公司所有者权益稳定性不佳。截至2022年3月末，公司总有息债务为1565亿元，比年初增长12.83%，短期有息债务为873.76亿元，货币资金为372.98亿元。公司其他应收款为172.72亿元，应收账款为98.22亿元，公司应收类款共占流动资产的16.71%。
顺丰泰森经营业绩承压
中诚信：净利润同比下降44.34%，顺丰泰森经营业绩承压
6月28日，中诚信发表报告，将顺丰泰森的主体信用等级评为AAA，持“17顺丰01”、“19顺丰01”、“21顺丰G1”等债券的债项信用等级都评为AAA，与2021年6月21日的评级结果一致，评级展望为稳定。
顺丰泰森是物流行业的龙头企业，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为1539.87亿元、2071.94亿元、629.86亿元，净利润分别为69.94亿元、38.93亿元、14.16亿元。截至2021年末，公司还未使用授信额度为600亿元，是总额度的83.68%。
截至2022年3月末，公司总债务为602.62亿元，比2020年增长186.24%，短期债务为254.37亿元。市场竞争激烈，公司经营业绩承压，2021年公司净利润同比下降44.34%。
吉利控股或存在投资风险
新世纪：对外投资规模加大，吉利控股存在一定的投资风险
6月29日，新世纪发表报告，将吉利控股的主体信用等级评为AAA，“20吉利MTN002”和“21吉利债01”的债项信用等级都评为AAA，与2021年6月28日的评级结果一致，评级展望为稳定。
吉利控股是一家大型汽车生产企业，具有较强的综合竞争力。2020年至2022年3月，公司营业收入分别为3256.19亿元、3603.16亿元、861.77亿元，净利润分别为131.91亿元、115.23亿元、19.68亿元。截至2022年3月末，公司收到授信额度为2362.66亿元，还未使用额度为1461.15亿元。
截至2022年3月末，公司资产负债率为66.86%，总债务为1438.45亿元，短期有息债务为778.26亿元，货币资金为979.86亿元。同期末，公司在建项目总投资额为279.88亿元，已投资177.85亿元，还要投资102.03亿元。2017年以来，公司加大对外投资规模，宝腾汽车、LOTUS、SaxoBank等公司部分股权。公司还与其他公司成立合资公司，例如集度汽车有限公司、山东富吉康智能制造有限公司。公司存在一定的投资风险。此外，受疫情及芯片短缺等因素影响，公司部分生产基地出现不同程度减产。