大宗商品降温，通胀预期回落 美联储激进加息或将结束

　　作者： 樊志菁

　　[ 克利夫兰通胀预测工具显示，包括CPI、核心CPI和个人消费支出月率、PCE月率在内的指标有望在7月有所回落，其中CPI月率将从0.97%降至0.43%。不过与去年同期相比，物价降温的迹象并不明显，6~7月CPI同比增长依然维持在8.6%左右。 ]

　　近期，经济衰退担忧叠加大宗商品价格回落，为火热的通胀预期降温。投资者正在关注，美联储7月货币政策会议后，可能出现的转向信号，届时美股有望迎来反弹机遇。

　　下半年美股或迎反弹？

　　未来美联储政策的影响将决定美股的走向，如果经济最终陷入衰退，那么接下来市场很可能会迎来新一轮下跌。富国银行统计发现，伴随衰退的熊市平均持续20个月，股指平均跌幅37.8%。而避免衰退的熊市平均持续6个月，股指平均跌幅28.9%，这与本轮美股回调时间相仿。

　　不少机构依然对下半年美股收复失地持乐观态度。花旗预计，美国经济“软着陆”的可能性为55%，温和衰退的可能性为40%，严重衰退的可能性为5%。在软着陆的条件下，他们将年末标普500指数的目标位设定在4200点。隔夜，标普500指数收于3854点。

　　瑞银全球财富管理公司（UBS Global Wealth Management）认为，美国经济下半年出现衰退的可能性为30%，而滞胀的可能性为20%， 如果经济下行导致企业收益急剧下降，标准普尔500指数可能跌至3300点。该行也认为“软着陆”是最有可能的结果，标普500指数在今年年底有望达到3900点，这种情况取决于投资者是否相信通胀在控制之下，在金融状况趋紧的压力面前企业盈利仍能保持弹性。

　　通胀冲顶，但风险犹存

　　从2020年4月开启的大宗商品牛市在上周告一段落。在美联储为代表的全球央行加息潮下，对经济前景的担忧开始冲击需求端。作为经济的晴雨表，“铜博士”6月以来累计下跌近25%，而随着国际原油两大合约上周跌破100美元，今年表现最强的大宗商品也陷入了熊市泥潭。

　　商品期货波动反映出投资者在为衰退定价。美国银行在最新全球大宗商品研究报告中写道，作为最容易受到经济影响的品种，未来几个月铜价可能跌至6000美元/吨以下。如果欧洲出现天然气供应风险，铜期货价格可能会降至4500美元/吨，这将意味着一场极具破坏性的衰退。

　　不过，需求下降一定程度上平衡了原本紧张的供需环境，进而缓解了商品通胀压力。标普纽约6月美国制造业PMI调查显示，虽然供应链瓶颈和劳动力不足的问题依然存在，但分项指标中显示成本压力的投入品价格指数持续回落，供应商交货延迟有所放缓。此外，此前一路高歌猛进的美国汽柴油价格近一个月下跌近7%。

　　克利夫兰通胀预测工具Inflation Nowcasting显示，包括CPI、核心CPI和个人消费支出月率、PCE月率在内的指标有望在7月有所回落，其中CPI月率将从0.97%降至0.43%。不过与去年同期相比，物价降温的迹象并不明显，6~7月CPI同比增长依然维持在8.6%左右。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，从会议纪要看，美联储依然对通胀保持高度警惕。他认为，除了商品价格以外，需要关注通胀向服务业扩散的信号。这是因为服务价格（酒店、娱乐、机票等）的走势往往是易涨难跌，这将是未来通胀变得根深蒂固的风险。

　　Adobe Analytics上月发布的月度机票价格报告显示，与1月份相比，5月美国国内航班的机票价格已经飙升了47%，同时也比2019年同期高出30%。近期随着美国迎来多个公共假期，再加上暑假出行的需求增加，多家航空公司都出现运力紧张，进一步推高了机票价格。据媒体报道，6月以来美国机票价格都已经比去年同期翻了一倍以上。

　　此外房租上涨的趋势也值得警惕。2022年上半年，美国整体房租上涨了5.4%，一些大城市的涨幅达到了两位数。根据Redfin的数据，5月份全美每月住宅租金中位数甚至首次超过2000美元。BMO Capital Markets高级经济学家珍妮弗·李（Jennifer Lee）认为，“鉴于住房供应仍然紧张，租金正在飙升，同时房价上涨并未停止。从CPI权重看，这将继续给通胀带来压力，非常令人担忧。”

　　施瓦茨向第一财经记者表示，预计本轮通胀降温过程将是缓慢的。一方面，西方制裁措施对俄罗斯商品贸易的影响可能仍将持续；另一方面，随着美国家庭消费再次转向服务，将加大相关行业的价格压力，“在明确出现拐点之前，美联储很难在物价问题上‘松口’。”施瓦茨认为，通胀见顶并不意味着问题的解决。正如美联储主席鲍威尔所言，美联储目标是看到真正下降的信号，确信通胀正在朝着2%持续前进，这需要时间。

　　本周美国将公布6月消费者物价指数（CPI），作为美联储决议前最后一个重磅数据，这将对接下来政策路径的讨论产生重要影响。

　　美联储激进加息或接近结束

　　因5月通胀意外加速影响，美联储上月宣布加息75个基点，这是自1994年以来最大幅度的加息。此后市场焦点从通胀转向了经济衰退。亚特兰大联储GDPNow预测模型显示，第二季度GDP将收缩1.2%。如果这被证明是正确的，美国经济将陷入技术性衰退。

　　从最近的表态中，美联储内部依然对经济软着陆抱有信心，多位官员也暗示了如果经济数据好转，可能在9月会议上改变激进政策的立场。鹰派票委、美联储理事沃勒上周表示，支持7月再加息75个基点，9月可能再加息50个基点。之后，美联储可以讨论是否要回到加息25个基点的步伐，前提是通胀压力开始缓解。圣路易斯联储主席布拉德则认为，美国经济将实现软着陆，随着美联储加息，通货膨胀将逐步下降，并将在明年表现更为明显。

　　芝商所（CME）利率观察工具FedWatch显示，在给7月加息75个基点完全定价后，投资者预计9月加息50个基点的概率已经升至88.7%，年末联邦基金利率区间中值则在3.5%左右。施瓦茨向第一财经记者表示，考虑到目前通胀压力依然高涨，7月美联储依然是75个基点加息。他认为，目前的情况是，美国经济增长确实已经开始降温，下行风险有所上升。考虑到供应链有改善的迹象，随着需求与供应达到更好的平衡，通胀压力缓解有望给予美联储更多空间。