用友汽车：重销售轻研发 募资买楼发工资？

　　来源：证券市场周刊

　　用友汽车持续研发投入却难见专利效果，公司上市募资主要用来买楼发工资。

　　本刊特约作者钟禾/文

　　用友汽车科创板上市首发申请获得通过，距离公司披露首份招股书尚不足一年。

　　在新三板挂牌时，用友汽车的市值就超过了40亿元，公司如今选用预计市值不低于10亿元等标准上市，无疑是投机取巧。虽然用友汽车也强调公司研发投入多、研发人员占比高，所处行业属性符合科创板定位，但落到具体的数字和产出上，用友汽车或许难以服众。

　　从研发占比看，近几年用友汽车研发占营收的比重都超过了两位数，并不算低。不过公司研发投入基本都用来给研发人员发工资了，并没有多少其他投入。此次公司计划将超过2亿元即近四成募资投入研发中，就是为了给员工发工资？

　　作为一家软件公司，研发人员投入较多或许无可厚非，但用友汽车拥有250名研发人员，至今只获得两个发明专利，实属难以服众。研发人员投入总量多，但人均并不高，甚至不足销售人员的一半，用友汽车到底以研发为主还是销售为生？

　　重销售轻研发

　　用友汽车产品以汽车行业软件为主，聚焦营销与后市场服务领域，车企营销系统、车主服务平台和汽车产业生态服务平台等软件产品是用友汽车的主要收入来源。

　　2018年，公司收入达到4.87亿元，净利润约8500万元，2021年分别增长至5.89亿元、1.22亿元，增速并不亮眼。

　　作为一家软件企业，用友汽车在研发上的投入并不低。2019-2021年，公司研发投入分别为7431万元、7963万元和8051万元，占营收的比重分别为15.26%、16.73%和13.67%。截至2021年年底，公司拥有研发人员共256名，占员工总数的24.45%，显然也不低。

　　投入是一回事儿，产出是另外一回事儿。招股书注册稿显示，用友汽车仅仅拥有三项专利，其中一项还不是发明专利，这样的投入产出比显然难以让人满意。而且，其中两项发明专利早在2012年就已经申请，另外一项外观设计专利也在2015年提交申请，这意味着近7年的时间里，用友汽车没有成功申请到一项专利技术，哪怕是相对简单的外观专利也没有。

　　用友汽车拥有高新技术企业资质、小巨人企业等一批光环，在科创属性上公司也称自己是新一代信息技术产业中的“新兴软件和新型信息技术服务”，公司多年研发只有投入没有专利产出，技术光环体现在哪里呢？

　　实际上，用友汽车研发投入分摊到每个人身上并不算多。招股书注册稿，2019-2021年公司研发人员每年人均薪酬为24万元、24万元和27万元，销售人均为47万元、42万元和65万元，研发人员的人均工资远不到销售人员的一半，即使是管理人员的人均薪酬也都在30万元以上。

　　用友汽车的解释是公司销售团队精干且经验丰富，同时公司注重对于销售人员的激励，因此销售人员工资较高。研发团队实施的是以老带新，新员工工资相对较低拉低了人均薪酬。

　　这样的说法难以为市场所接受。用友汽车新三板公布的年报显示，从研发人员和销售人员新增员工比例上看，两者都是略超20%，新员工的加入都会对工资分配带来直接影响，何以只有研发人员影响显著呢？

　　即使与公司整体来看，用友汽车研发人员的薪酬涨幅也难以匹及。2019-2021年，用友汽车员工年均薪酬福利分别为19万元、21万元和25万元，涨幅超三成，研发人员仅上涨10%。

　　虽然研发并未得到专利上的回报，用友汽车还是决定继续加大研发力度。此次IPO公司将募资约40%投入到研发中，剩余资金大部分则用来买楼。研发投入绝大多数都是给研发人员发工资，从用途上看，用友汽车上市融资似乎是为了买楼和发工资了。

　　募资买楼发工资？

　　根据用友汽车新三板挂牌时公告的数据，2014年，公司的净资产为1.57亿元，2021年才增长2.5倍到5.5亿元。此次IPO，用友汽车计划募资5.63亿元，超越净资产。理论上，公司可以凭借IPO募资额再造一个用友汽车。

　　在首份招股书申报稿公布后，市场就质疑用友汽车募资动机不纯。此次上市募资的5.63亿元中，用友汽车计划投资三个项目，其中3.6亿元和1.28亿元用于车企营销系统和车主服务平台升级项目，7314万元用于数据分析平台建设项目。

　　项目投资全部使用募集资金，用友汽车自有资金一分不出。

　　三个项目合计包含场地购置投资1.52亿元，还有1009万元用于场地装修，场地相关总计投入为1.62亿元。招股书注册稿介绍，用友汽车已经和上海嘉定宝龙中心签署了买楼意向书。

　　公开信息显示，嘉定宝龙中心标准写字楼目前均价23000元/平方米，目前用友汽车主要在上海辽油大厦办公，租赁面积约4466平方米。按照标准写字楼均价，用友汽车可以购买的写字楼面积为6587平方米。

　　2019年以来，用友汽车的员工都稳定在1100人左右，募资购买的标准写字楼一下子新增逾2000平方米办公面积，涨幅接近五成，用友汽车是准备大量招聘新员工吗？

　　除了1.52亿元募资直接用于购楼外，用友汽车还将合计使用2.12亿元用于研发投入，占比接近40%。

　　对于软件公司来说，研发投入非常重要，用友汽车将大量募资投入研发，理所当然。

　　不过，用友汽车的研发投入基本上就是发工资。招股书注册稿显示，公司研发投入约90%都用于职工薪酬了。用友汽车募资投入中，设备和软件投资都已经定下了投资规模，即使是前期的预备费和铺底流动资金也都有募资安排，研发投入除了给员工发工资，还能有多少其他用途呢？

　　需要说明的是，用友汽车到底有多少员工尚未可知。按照招股书注册稿，2019年以来，公司员工人数稳定在1100人左右，变化不大。

　　工商信息显示，2019年和2020年，公司社保信息披露的员工只有651人和650人。用友汽车只有三家分公司并没有任何子公司，注册稿和工商信息披露的员工人数相差了450人左右，公司到底有多少员工？

　　在用友汽车的员工中，公司董事、总经理桂昌厚无疑是最幸运的一个。在上市前夕，桂昌厚低价入股用友汽车，上市后即可分享上市盛宴。但对于桂昌厚和用友汽车的历史，招股书注册稿鲜有介绍。

　　神秘人桂昌厚

　　桂昌厚原本间接持有用友汽车部分股份。2020年10月，桂昌厚出资2176万元获得用友汽车2.44%股份，成为用友汽车第六大股东；以此计算，用友汽车此时的估值为8.92亿元。在此之前的2019年，用友汽车归母净利润接近一亿元，这意味着此次转让用友汽车的市盈率还不到10倍。

　　桂昌厚入股用友汽车作价为8.25元/股，公司解释是在评估的基础上给予一定折扣。

　　2020年8月底，曾在新三板挂牌的用友汽车从约23元/股一路上涨至10月份的33元/股左右。实际上进入2020年以后，用友汽车在新三板期间从未低于20元/股，公司挂牌以来股价也未跌破12元/股。

　　因此，用友汽车转让给公司董事、总经理桂昌厚的价格何止是一定折扣，而是地板价了。新三板停牌前，用友汽车的市值就超过了40亿元，转板来到资金更为追捧的科创板，用友汽车身价或许将进一步上涨，桂昌厚得到的溢价则会更多。

　　2020年5月，桂昌厚当选用友汽车的董事及总经理。在其简介中，桂昌厚此前并无用友汽车的工作经历。实际上，桂昌厚不但曾在用友汽车任职，还是公司股东之一。

　　用友汽车新三板挂牌说明书显示，用友汽车前身由几名自然人成立，2007年，桂昌厚出资219万元获得用友汽车前身10.95%的股份，2010年，用友收购并将其更名为用友汽车，桂昌厚获得的对价是4478万元。三年时间获利近20倍，桂昌厚的这笔投资无疑获得了超高回报。

　　用友收购后，桂昌厚并未完全离开用友汽车。2014-2016年，桂昌厚一直是用友汽车董事会成员，且是公司总经理，与其目前的身份基本一致。在工商信息变更中，2017年5月，桂昌厚从用友汽车董事会退出，2018年3月才从经理位置卸任，2020年5月再次任董事、总经理。

　　招股书注册稿对桂昌厚从1996年至今的工作经历予以介绍，但对其曾多年任职用友汽车高管的经历却一字未提。在其他公司担任高级副总裁哪怕是顾问身份都有介绍，为何在用友汽车任职二把手的经历却隐去呢？