光大期货【纯碱】：库存拐点出现 市场情绪走弱

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　　1、供应：本周纯碱行业开机率下滑4.41个百分点至80.87%，绝对水平从一个月前的同比最高下降至当前的五年中等水平。这主要由于7月以来多个地区纯碱装置检修所致，但6月底检修的部分企业近期也处于逐步复产中，但在达产之前，行业开机率表现为下降趋势。7月下旬山东、青海等主产地区百万吨以上的大型企业存在检修计划，后期行业生产水平仍存下降预期。但需注意的是，纯碱周度产量虽然跟随生产水平出现明显下降，但当前周产绝对水平依旧处于近几年的次高位，因此，对生产水平下降导致供应量超预期下降的情况不易过分乐观。

　　2、库存：纯碱企业库存自4月中旬以来便持续下降，但本周出现近3个月的首次累库。本周纯碱企业库存绝对值39.5万吨，环比上周增加15.43%。库存拐点的出现主要仍是需求不佳、中下游抵触心态增强所致，故纯碱厂家报价虽然大体稳定，但也出现个别成交灵活调整现象。与现货价格相比，期货盘面近期跌幅明显导致基差水平提升，中下游转向期货市场及社会环节采购，本周纯碱社会库存下降至40多万吨，对企业累库略有抵消作用。

　　3、需求：随着盘面的持续下跌，市场情绪也有所转弱，受此影响，中下游采购情绪进一步趋缓。本周纯碱周度表观消费量及产销率均出现明显下跌，二者分别跌至五年来的次低位和最低位，这在一定程度上导致纯碱偏紧格局有所转变。轻、重质碱消费量同步下降，二者产销也下滑至100%之下，重质碱产销甚至跌至85%左右。重质碱需求表现更弱主要由于近期平板玻璃产线放水冷修较为集中所致。自6月下旬以来，平板玻璃行业冷修日熔量已达到3400吨/天，且市场还出现计划外冷修，这对重质碱需求产生较大负面影响。光伏玻璃日熔量维持高位稳定，且6月底多条产线已点火，但目前需求端交易逻辑在平板玻璃产线冷修而非光伏玻璃产线点火。7月中旬仍有部分平板玻璃产线存冷修计划，预计重质碱需求仍表现仍将偏弱。

　　4、观点：受需求弱势影响，纯碱企业累库、价格松动等一系列负面反应逐步体现，尽管供给端仍存在较强下降预期，但市场情绪已然转弱。7月中下旬纯碱供给端存在进一步下降空间，但重质碱最大需求板块平板玻璃产线也仍有冷修计划，且其在阶段性影响程度或超过光伏玻璃等其他下游板块的增量需求，届时供需两端仍将进入博弈阶段。当前纯碱盘面的交易逻辑一方面在于宏观偏弱、黑色板块等工业品集体下挫，另一方面在于平板玻璃产线冷修所带来的一系列负反馈，因此，短期纯碱期货市场情绪依旧偏弱，下周不排除进一步下探可能，但需警惕盘面超跌后修复性反弹风险。

　　5、风险：供给端检修力度不及预期；玻璃产线超预期放水冷修；光伏玻璃产线点火进度延迟；国家政策、宏观经济以及相关品种的联动效应。