善控回撤，稳健向上！中基私募50指数2022半年报来了
一、市场回顾
2022年上半年，我国面临国外紧缩、国内经济减速的局面，因此在一季度，政府依托房地产、基建投资力保“稳增长”目标实现，对平台经济的管控也有所放松，但全国多地出现奥密克戎疫情对经济的恢复增添了阻碍，尤其是3月开始的疫情对生产、投资、消费产生了不利影响，直至目前也未完全恢复。
A股市场在上半年“先抑后扬”，5月之前市场在外部紧缩、国内经济减速等悲观气氛的带动下震荡下跌，风格上看，3月中旬前半段的下跌过程中，中小盘股票比较抗跌，大盘股跌幅较大，后半段下跌过程中，大小盘相对强弱反转，全市场成交萎缩至日均9000亿元左右。后在政策助推、局部疫情结束等因素的推动下，市场出现了为期2个月的强力反弹，中小盘股涨势较强，全市场日成交最高达到了1.2万亿元。
图1：2022年上半年A股主要指数与成交量走势
美国股市方面，历史性高通胀促使美联储加快紧缩步伐，连续大幅加息使得金融市场风声鹤唳，此前宽松环境下不断走高的美股在今年初达到短期高点后一路下跌。在中期选举的压力下，特朗普时期美对华加征关税到期或取消，通胀有望得到控制。
图2：2022年上半年美股主要指数走势
港股方面，2022年上半年恒生指数延续去年下跌趋势，美联储加息、中概股退市危机、房地产政策收紧、平台经济增长乏力等因素共同推动了港股进一步走低。随着市场对加息和相关政策影响的消化，近期港股跌势趋缓，主要指数波动区间小幅抬升。
图3：2022年上半年港股主要指数走势
大宗商品市场方面，2022年上半年国内期货市场波动剧烈，总体走势为先涨后跌。年初在边际宽松和需求的助推下，有色、化工、农产品涨势凌厉，黑色系也有一定涨幅，但3月份以来美联储的快速加息、中国疫情再起，使市场陷入衰退的悲观情绪中，原油冲高至120美元后大幅下跌，国内商品与外盘高度联动，经历了一段快速下跌的过程。
图4：2022年上半年国内各类大宗商品走势
整体上看，受美联储加速升息、全球流动性趋紧，中国疫情再起等因素影响，全球主要股市表现较差，大宗商品波动剧烈，去年底以来的涨势被终结并转为下跌趋势。
二、中基优选私募基金50指数
《中国基金报》以促进行业发展为初衷，经长时间酝酿及充分准备，推出“中基优选私募基金指数（系列）”，努力将“中基优选私募基金指数”打造成为权威的可投资私募指数，推动私募基金指数化投资，促进国内证券私募行业的健康发展。2021年3月5日，《中国基金报》正式发布该系列的旗舰指数——“中基优选私募基金50指数”（简称“中基私募50指数”）。
“中基优选私募基金50指数”共包括50只成份基金，成份基金均来自于市场主流的策略，包括股票多头策略、中性策略和CTA及衍生品策略，并在此大类的基础上，通过量化优选、现场调研深入解析基金的二级细分策略。根据现代资产组合理论，结合各二级策略不同的逻辑、收益风险特征、低相关的历史业绩表现进行组合配置，其中股票多头策略占比64%，中性策略占比20%，CTA及衍生品策略占比16%，并在各大类策略中做二级策略均衡，使得投资组合的风险分散。《中国基金报》将按既定规则，持续跟踪成份基金，不断挖掘新的候选基金，逐步优化成份基金。
从历史表现来看，中基优选私募基金50指数具备了走势相对稳健良好，回撤较小，修复回撤时间较短的特点。
（一）指数表现
1、指数走势
2022年上半年，中基优选私募基金50指数（以下简称“中基私募50指数”）表现良好。在A股、商品市场大起大落的行情下，中基私募50指数小幅下跌4.73%，沪深300指数下跌9.59%，表现优于沪深300指数。
图5：中基私募50指数走势图
（2019年7月1日至2022年7月1日）
2022年上半年，中基私募50指数跑赢沪深300指数并获得了4.86%的超额收益；基准日2019年7月1日至今，中基私募50指数累计盈利近76%，是沪深300指数累计收益17%的四倍有余，超额收益达59%。
2、业绩指标
业绩指标方面，基准日以来中基私募50指数年化收益率超过20%，约为同期沪深300指数的四倍，中基私募50指数盈利能力突出；风险方面，中基私募50指数年化波动率在12%左右，显著低于沪深300指数的19%，最大回撤也较小，因此在风险收益指标上，中基私募50指数的夏普比率达到了1.6，远高于沪深300指数的夏普比率0.2。
综上，作为“中基优选私募基金指数（系列）”的旗舰指数，中基私募50指数表现出相对较高的收益、相对较低的波动性与回撤，其长期获取超额回报具有持续性，体现了大类策略和二级策略均衡配置下优秀私募的业绩表现。
3、季度表现
在自2019年第三季度起至今的12个季度中，中基优选私募基金50指数有10个季度跑赢指数，尤其是在沪深300指数出现下跌的5个季度中，中基私募50指数均跑赢沪深300指数。
图6：中基私募50指数季度相对表现
2019年第三季度以来，沪深300指数有7个季度上涨，累计上涨幅度为47%，中基私募50指数在这些月份中涨幅达到59%，从比例上看捕获了沪深300指数近125%的涨幅，表明中基私募50指数获得了超过沪深300指数涨幅的收益，显示出优异的收益捕获能力。
在沪深300下跌的5个季度中，中基私募50指数全部跑赢沪深300指数，且其中有3个季度“逆市”上涨。这5个季度中沪深300指数累计跌幅达27.79%，中基私募50指数“逆市”获得累计1.53%的正收益，显示出优异的防守能力。
综合沪深300指数上涨和下跌两部分，可以发现中基私募50指数明显呈现出“多跟涨，少跟跌”的特点。
（二）成份表现
1、分策略表现
2022年上半年，中基私募50指数下跌4.73%，其中CTA与衍生品策略贡献盈利0.83%，对冲策略贡献盈利0.54%，股票多头策略亏损6.10%。
图7：中基私募50指数分策略表现
整体上看，高波动性的股票多头策略在经历了大幅下跌后重整旗鼓；CTA及衍生品策略曲线持续稳步上升，在货币政策尚未完全转向紧缩和大宗商品供需紧张的推动下，策略盈利大幅跃升；对冲策略整体上运行平稳。股票多头策略具有波动率高、进攻性强的特点，能够在长期带动指数上涨，CTA及衍生品策略在市场波动加剧时也有很强的获利能力，并能中和股票多头策略的一部分波动，对冲策略为指数稳定贡献收益。
从二级策略的角度上看，2022年上半年各大类策略下的子策略表现鲜明，对冲策略下多数子策略盈利，高频alpha收益较多；CTA及衍生品策略下大多数二级策略盈利，其中另类策略和量价中长期策略的收益居前；股票多头策略虽然整体表现不佳，但另类策略取得了较高的正收益。
图8：2022年上半年中基私募50指数各二级策略表现
2、成份基金表现
2022年上半年，中基私募50指数的50支成份基金中有16支基金净值上涨，对冲策略、CTA及衍生品策略的大多数成份基金盈利。
从统计指标上看，对冲策略下各成份基金表现具有较大的差异性。
3、相关性
相比于沪深300指数，中基私募50指数在收益和风险指标上均有相对优异的表现，这主要源于中基私募50指数三大策略之间的低相关性，三类策略两两之间的相关性最高不超过0.3，属于中低度相关水平，相关性最低的两类策略为股票多头策略和对冲策略，相关系数低至0.1。整体上看，策略间低相关度使得三类策略的表现在波动上具有一定的互补性，有利于降低指数的波动率，策略的正收益部分则会叠加起来，使中基私募50指数能以相对较低波动的方式获得收益，指数的风险收益比也会相对有所提高。
图9：中基私募50指数大类策略间相关系数
各类策略内基金的相关性也较低，股票策略的表现由于受系统性风险这个共同因素的影响，组内成份基金相关系数的平均值为0.61，处于相对较低水平；对冲策略、CTA与衍生品策略的组内成份基金相关系数的平均值分别为0.27、0.39，均处于低度正相关水平，这样的低组内相关性是二级策略差异化配置的成果，使风险在很大程度上得到了分散，是中基私募50指数获得相对较高夏普比率的主要原因。
4、成份调整
2022年上半年，我们不断挖掘新的盈利来源，以及容量更大的对冲策略，扩大指数投资的可靠性。期间整体接触、挖掘、尽调机构三十余家。股票策略方面，重点关注了非“赛道”类选手，以及带有“逆向投资”逻辑的选手，对冲策略方面，加入了更多中频、低频换手率的策略，以达到丰富盈利来源、增加指数容量目的。上半年共计调整了5支成份基金。其中2支为股票策略，3支为对冲策略。
三、中基优选私募基金50稳健型指数
为满足追求长期稳健收益的投资需求，为市场提供理想的投资工具，《中国基金报》于2021年6月4日发布了中基私募50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基私募50稳健型指数”），目前指数表现优异，收益较高、回撤小、夏普比率高。
配置、组合、优选，是中基私募50稳健型指数表现优异的三个关键词。配置方面，指数秉承“全天候”理念，配置了股票多头基金、对冲基金、CTA基金三大类风险收益特征显著的子基金类别，其中对冲基金占50%，股票基金占25%，CTA基金占25%，三大类策略的相关性较低（相关系数0.3以下），受股市牛熊的影响小，不同市场环境中总能捕捉到盈利机会。组合是指三大类策略中又细分十五小类投资策略，通过大量数据模拟、策略相关性测试、投资实证分析，尽可能保持各细分策略基金的低相关，从而使指数层面更加稳健；同时，成份基金20支，合理分散又避免宽泛，组合效果恰到好处。在基金优选方面，中国基金报具有数据分析及实地尽调的天然优势，在众多私募机构及基金产品中，按照高标准高要求，将优秀私募列入候选，通过深入调研候选私募机构，在各个盈利来源找到理想的投资标的（成份基金），入选成份基金的投资机构均为国内第一梯队优秀私募。
中基优选私募基金50稳健型指数因规则清晰，走势透明，业绩可回溯、可分析，策略容量大等特性，受到业界广泛关注。
（一）指数表现
1、指数走势
中基优选私募基金50指数的首个二级指数——中基优选私募基金50稳健型指数（以下简称“中基私募50稳健型指数”）的基准日为2020年1月1日，指数在2022年上半年表现良好。
图10：中基私募50稳健型指数走势图
（2020年1月1日至2022年7月1日）
2022年上半年，中基私募50稳健型指数上涨1.65%，成立以来涨幅达到56.45%。
2、业绩指标
中基私募50稳健型指数以稳健收益为目标。风险指标方面，指数成立以来年化波动率不到8%，最大回撤不超过4%；收益方面，中基私募50稳健型指数累计收益达56.45%，年化收益率为20%，夏普比率接近2.4。
2022年上半年，公募FOF基金表现不尽人意，在1亿元规模以上的基金中，与公募FOF收益前10基金的收益率相比，中基私募50稳健型指数的表现位居前列。综合考虑收益与回撤，中基私募50稳健型指数的业绩优异。
综上，中基私募50稳健型指数具有盈利确定性高、波动性低、回撤小等特点，表现出较高的业绩稳定性，这与沪深300指数的表现形成了鲜明的对比。投资中基私募50稳健型指数基金，获取稳健收益十分可期，基金收益率能够成为基民收益率。
（二）成份表现
1、分策略表现
2022年上半年，中基私募50稳健型指数盈利1.65%，CTA与衍生品策略贡献最多，为1.55%，对冲策略贡献了1.28%，股票多头策略亏损1.18%。
图11：中基私募50稳健型指数分策略表现
长期上看，权重占据半壁江山的对冲策略稳步抬头向上，近期有加速之势，经均衡配置的股票多头策略、CTA与衍生品策略在保持上升势头的同时，也在波动节奏上显示出明显的差异性，不仅提供了较多收益，还降低了一定的风险。作为指数的“压舱石”，对冲策略同CTA与衍生品策略、股票多头策略形成差异化的表现，共同推进中基私募50稳健型指数的长期稳健走势。
二级策略层面，2022年上半年各大类策略下的子策略表现各异，对冲策略除基本面量化对冲策略外，绝大多数策略表现较好；CTA及衍生品策略下的另类策略、量价中长期策略斩获较多；股票多头策略阶段性表现不佳。
图12：2022年上半年中基私募50稳健型指数各二级策略表现
2、成份基金表现
2022年上半年，中基私募50稳健型指数20支成份基金中有13支基金净值上涨，对冲策略、CTA及衍生品策略下的大多数成份基金盈利。
统计指标显示，除股票多头策略外，其他策略变动幅度的分布比较均衡。
3、相关性
整体上看，中基私募50稳健型指数策略间的相关性也不高，两两策略的相关性最高不超过0.4。策略间的低相关性源于策略逻辑的差异性以及“优选、配置”环节，是中基私募50稳健型指数获得长期稳健业绩表现的支柱。
图13：中基私募50稳健型指数大类策略间相关系数
大类策略组内基金的相关系数不高，对冲策略组内成份基金的业绩相关系数为0.27，股票多头策略成份基金业绩相关性为0.56，去除系统性影响后并不高，CTA与衍生品策略组内相关系数为0.47。
四、机构观点
中基私募50指数成份机构普遍认为，上半年美联储紧缩货币政策、疫情分别对估值和业绩造成了冲击。从历史经验上看，美国加息导致衰退的概率较大，相比之下，国内因疫情得到控制、稳增长政策逐步落实，中国经济将强于海外，A股下半年大概率出现独立慢牛走势，较港股更有吸引力，风险在于中国通胀抬头，物价上涨或导致扩张政策的效果打折，市场面临二次探底。行业上多关注消费、医药领域，以及新能源、化工等板块。