建投策略：业绩预告+盈利改善 两条线索梳理

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　　原标题：中信建投|两条线索梳理：业绩预告+盈利改善

　　来源：中信建投证券研究

　　文|陈果 张雪娇 郑佳雯

　　近期市场对于中报业绩的关注度明显提升。前期我们在5-6月的月报跟踪中已根据高频数据对行业景气做了一定分类和判断。通过梳理近期行业研究员前瞻预测+已公布公司的业绩预告，可进一步观察到的结论为：

　　1）年初至今在疫情冲击下全A22年盈利预期有较明显下调，二季度各行业业绩单季度同比相较一季度普遍回落；

　　2）景气结构上仍是涨价链+高端制造为引领，但部分传统周期品Q2盈利同比虽处高位但环比已出现下滑，而高端制造中的新能源车链/光伏链/半导体国产替代主线等仍维持了较强的需求韧性，预计成长板块盈利将重新登顶占优。

　　3）表现最为疲弱的为大消费板块，主要受疫情影响导致出行消费业绩大幅负增拖累；部分必选品则因囤货需求盈利同比环比一季度有所上行，其中食品饮料/医药盈利表现相对较为稳定。

　　4）大金融板块中，股份行业绩表现延续稳定且亮眼；地产业绩依旧疲软；基建板块业绩维持一定韧性。

　　5）TMT板块中2G及国产替代相关业务业绩维持韧性；传媒/计算机板块整体业绩预测自年初以来下调较为明显。

　　进一步对二级/三级板块景气表现进行归类（超预期方向与我们前期月报中判断基本一致）：

　　1）Q2业绩高增或超预期：光伏组件/硅料/逆变器、锂/隔膜/电池、锂电设备/光伏设备、半导体设备/IGBT、新材料（碳纤维/半导体材料）、军工、医药（新冠产业/CXO）、煤炭、化工（纯碱/磷化工/农药化肥）、水电/绿电、航运/油运、股份行；其中新能源板块三季度景气预期依旧向上，新冠产业及部分涨价链品种则迎来业绩高点。

　　2）Q2业绩低迷或不及预期：养殖、钢铁、水泥、消费建材、酒店餐饮/旅游/航空、影视传媒/游戏、纺服、工程机械、消费电子、汽车；其中多数板块已出现边际改善信号，近期复苏弹性较大的主要包括养殖、汽车，后期关注困境反转板块中需求弹性较强的方向。

　　二季度中下游制造业毛利率依旧受损明显，但我们认为这一现象有望自Q3起得到改善。我们在6月中旬报告《如何看待涨价链后续表现？》中判断，多数资源品涨价或已步入本轮中后期阶段。近期原油/有色金属等多类资源品价格大幅回落，相关产业链中下游迎来盈利修复机会。对于中游偏加工制造业而言，如石化产品等，其产品价格与上游资源品价格呈现较强的联动性，盈利空间是否能够扩大取决于下游需求韧性；而对于偏下游的行业而言，由于调价周期较长，一般可迎来阶段性的盈利剪刀差修复，但股价上行空间及盈利修复空间也仍取决于需求情况，更值得关注的是景气预期向好且盈利改善的方向。结合后续景气预期和前期提价节奏综合判断，我们认为若原材料成本下行，目前更受益的行业或集中在：汽车、风电设备、光伏组件、食品、啤酒，下半年则可进一步观察航空需求复苏情况及地产链恢复弹性。